“河海直达”新通道丨小清河开启降本增效新篇章

6月(yuè)5日，老铺黄金（6181.HK）股价突破1000港元(gǎngyuán)达1015港元，创出上市后新高，收盘904港元，是港股目前最贵(zuìguì)的股票，成为新晋港股“股王”。其价格比亚军蜜雪集团(jítuán)（2097.HK）高59%，比季军腾讯控股（0700.HK）高76%。 2025年年初(niánchū)至今，老铺黄金股价上涨278%，远远跑(pǎo)赢其他黄金股。 老铺黄金为何如此受到投资者的偏爱(piānài)？ 本刊记者 孙庭阳 I 摄(shè) 股价(gǔjià)和利润增幅均领跑 老铺黄金的股价，今年延续(yánxù)了(le)2024年的涨势。该股2024年6月上市后，就(jiù)开始了上涨旅程，到当年年底，5个多月内股价上涨245%，远高于当年黄金产业股票平均涨幅。 这一年，部分传统金店(jīndiàn)股的股价还在下跌(xiàdiē)，老凤祥（600612.SH）、菜百(càibǎi)股份（605599.SH）和周大福（1929.HK）股价跌幅在18%～38%。 研究(yánjiū)机构解释传统(chuántǒng)黄金股下跌逻辑：受2024年黄金价格上涨(jiàgéshàngzhǎng)影响，金店加盟商出于拿货成本提高和资金周转困难，进货意愿普遍下降(xiàjiàng)，导致品牌方批发收入承受压力。此外，黄金首饰销量下降，2024年我国黄金首饰销量同比下降25%。 老铺黄金从一开始就(jiù)“主攻”高净值人群，聚焦高端市场，对体量巨大的大众消费市场并不“热心”。老铺黄金产品(chǎnpǐn)溢价达到 60%～80%，普通(pǔtōng)黄金珠宝品牌产品溢价仅有10%～20%。 老铺黄金在年报中介绍，线下线上(xiànshàng)经营业绩都不错，2024年净利润同比增长254%。所有知名珠宝(zhūbǎo)品牌中，他们(tāmen)的(de)线下业务在中国内地的单个商场平均收入、每平方米产出效益(xiàoyì)都排名第一，同店收入增长超过121%。2024年天猫“双十一”期间，他们线上旗舰店登顶珠宝店铺销售业绩榜首。 与老铺黄金净利润增长相反，部分传统(chuántǒng)金店公司(gōngsī)2024年利润都在下降。老凤祥、中国黄金和周大生，这3家(jiā)公司2024年净利润下降12%～23%。 聚焦新兴需求(xūqiú)，突出稀缺性 老铺黄金时刻不忘打造自己品牌。他们多次介绍，定位中国古(gǔ)法黄金高端品牌，他们的古法制金工艺，为中国历代宫廷制金技艺(jìyì)(jìyì)，主要包括“古法铸型、手工细金、手工修金”三大(sāndà)工艺，每类工艺含多项古法制金技艺。 券商研究员(yánjiūyuán)对老铺黄金2024年的业绩给予了“收入/利润爆发式增长”“业绩高增如期兑现”的肯定评价。他们认为，老铺黄金聚焦(jùjiāo)用户新兴需求、创新了商业模式。老铺黄金推出的典藏系列，如各种金壶、金碗、宝盒等摆件，赋予产品“家族(jiāzú)传承(chuánchéng)”的象征意义，进入文化消费赛道；老铺黄金采用的“一口价”取代传统克重计价方式，使得其(qí)毛利率远超传统金店(jīndiàn)。 浦银国际分析，老铺黄金的(de)(de)品牌属性与2016—2021年的茅台有很多共同点。基于独特生产工艺，突出产品稀缺性，较(jiào)高的产品和品牌溢价，较强的投资和保值属性。 放在更长时间来看，老铺黄金的净利润(jìnglìrùn)增长确实迅猛，2024年净利润比2022年增长近15倍，增幅远远领先于其他黄金股(gǔ)。 配股价是(shì)首发价格16倍 今年2月，黄金价格猛涨时，买老铺黄金需要排队(páiduì)，记者在北京SKP商场看到开门时已经有上百人在排队，甚至有黄牛代买。据媒体报道，当时(dāngshí)甚至出现(chūxiàn)了消费者遭遇假代购被骗的事情。 近期，记者来到北京SKP老铺黄金店，几个顾客在选购、结账，没看到今年2月顾客排队景象(jǐngxiàng)。老铺黄金工作人员告诉记者，这个时间基本是(shì)一周的客流量最低谷，周六顾客会比较多，她们会比较忙。记者说到要(yào)拍照(pāizhào)时，她们小声嘱咐，尽量别拍顾客正面。 现在(xiànzài)，老铺黄金已成为与国际奢侈品对位竞争的中国高端品牌。奢侈品还意味着量要稀少，老铺黄金金饰(jīnshì)的购买并不容易。 2024年，老铺黄金共有(gòngyǒu)36家(jiā)自营门店。相较于门店数量都在4000家以上的中国黄金、老凤祥和(hé)周大生而言，他们的门店数量实在是稀少。 今年5月，老铺(lǎopù)黄金上市11个月后，进行配股融资，配股价(pèigǔjià)是首发价格(jiàgé)的16倍，其中八成资金将用于门店拓展、现有门店位置优化和面积扩建。 老铺黄金有增加门店的动力。2023年(nián)、2024年老铺黄金连续两年同店(tóngdiàn)销售额增长超过100%。2024年，其在单个商场平均(píngjūn)销售额达3.28亿元，是一些传统金店的20多倍。 今年以来，老铺黄金在深圳万象城(chéng)、上海港汇恒隆开出新门店，并(bìng)筹备在香港国际金融中心、新加坡金沙等开店。 与之对应的是，中国黄金、周大生和(hé)老凤祥门店数量2024年均在下降，减少数十家到(dào)上百家不等。 国海证券认为，老铺黄金(huángjīn)国内店铺数量较国际奢侈品牌的平均店面数还有差距。中金公司6月5日的报告认为，老铺黄金在高端商圈积极开设新店，面积较传统门店有所提升(tíshēng)，有望提升消费者(xiāofèizhě)购物体验。 浦银国际(guójì)对老铺黄金则给出如下建议，如果管理层想要(xiǎngyào)维持品牌奢侈品定位，就应该(yīnggāi)坚持长期主义(zhǔyì)、减小促销力度、维护产品小众且高端的品牌特性，不应该把目标锁定在短期店效的大幅提升以及门店数量的扩张上。